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全文大綱:(轉貼)1956年至1969年的巴菲特合夥基金狀況09。段落式投資行為與投資標的
神阻擋驕傲的人,賜恩給謙卑的人。雅各書4:6
正文:定、靜、安、慮、得5年除權投資
(第9大段)
(二)
巴菲特列舉的三大投資方式並不是表明盈利之道的多樣化,而是為了對沖市場風險。
在三大類中,Workouts(套利類投資)、Controls(控制類)和道鐘斯指數的表現基本無關。恰恰相反,如果持有Workouts的比重較大,巴菲特的基金在熊市中的表現會非常之好,但牛市中的表現會非常糟糕。
和市場整體走勢的聯動性很強,與道鐘斯指數的表現基本同步的投資方式是Generals(低估類投資)。巴菲特提醒合夥人注意:東西便宜並不意味著它的價格不會進一步下跌,如果市場突然下跌,這類投資通常也會和道鐘斯指數同步下跌。在類似1961年的牛市中,這類股票是我們業績表現最好的投資。同樣,當市場下挫時,這類股票也是最脆弱的。( 1962年1月24日 )
成長股理論的闡釋者、老費雪的兒子肯尼斯·費雪也是個很有名氣的資產管理人,他在20世紀80年代曾提出了“市銷率”這個新指標,轟動不小。2007年,小費雪在他的新著《股票投資只需知道的三個問題》中,從宏觀到微觀,否定了大量有關影響股票價格的重要因素(包括他自己發現的市銷率),最後認為中長期真正影響股票走勢的是供求關係。
小費雪從事了幾十年的資產管理工作,最終繞了一個大圈子回到了再簡單不過的“供求關係”。我們也許會忍俊不禁,但小費雪還是繼承了父親直言不諱的一面,說出了行業弄潮兒身不由己的真相。
當然,如果小費雪認可巴菲特20世紀60年代致合夥人的信,他就應該看到老前輩早已多次斷言這類Generals股票投資的價格決定因素就是供求關係。
行文至此,爭議也許會來了,至少作為價值投資者,長期決定股票價格的因素應該是其背後公司的基本面吧,對,我們早說過如果股票指數是長期向上的,長期投資基本面好的公司一定是盈利的。關鍵是你選擇的股票能否超越指數或至少與指數業績匹配。
啟發:
為什麼我們經常提到:慢慢買,慢慢賣。這一句「中長期真正影響股票走勢的是供求關係」,指出技術分析優於基本分析,投資未必勝於投機。再看這一句「長期投資基本面好的公司一定是盈利的。關鍵是你選擇的股票能否超越指數或至少與指數業績匹配。」,卻指出基本分析優於技術分析,投資一定勝於投機。試圖綜合了基本分析技術分析的做法,就能夠完美的掌握住好公司好價格嗎,還是不可能吧!回歸這一句「安全第一,流動第二、獲利第三」,希望我們漸漸領悟:「慢慢買、慢慢賣」就是追蹤好公司好價格的基本方法。
除了:慢慢買,慢慢賣。同時提到:慢、穩、忍,買了不賣。當我們認為這是好投機,就選擇慢慢買,慢慢賣。當我們認為這是好投資,就選擇慢、穩、忍,買了不賣。我們由上述「這一句」加上「再看這一句」、「回歸這一句」,我們必須肯定投資的根本,回到「認識自己」身上。
什麼是「認識自己」呢?巴菲特列舉的三大投資方式並不是表明盈利之道的多樣化,而是為了對沖市場風險。現在我們做第1型2412、3045現金是王投資,第2型1326、2103、2103長達6年投資、第3型1102、1710、1402、2903目標投資,試圖綜合了基本分析技術分析的做法,也是不能夠完美掌握好公司好價格的,然而我們不計較,因為整體投資組合,打敗定存綽綽有餘。
個案:中長期真正影響股票走勢的是供求關係,經過除權的股價,有了隱藏成本利潤。
正新:目標價70,經過97~100年除權,成本37.2。
註:目前股本247億,股本空間還有多大?
台橡:目標價70,經過97~100年除權,成本57.9。
註:目前股本71億,股本空間還有多大?
台化:目標價90,經過97~100年除權,成本87.4。。
註:目前股本569億,股本空間還有多大?
亞泥:目標價36,經過97~100年除權,成本32.3。
註:目前股本313億,股本空間還有多大?
東聯:目標價36,經過97~100年除權,成本32.7。
註:目前股本80億,股本空間還有多大?
遠東新:目標價36,經過97~100年除權,成本32.6。
註:目前股本489億,股本空間還有多大?
遠百:目標價36,經過97~100年除權,成本30.9。
註:目前股本131億,股本空間還有多大?
思考:遠百未來股本空間還有多大?投機股本膨脹率,3~6年不賣,遠百新成本多少。
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97年 |
98年 |
99年 |
100年 |
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目標價 |
配股 |
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還原成本 |
1326 |
90 |
0.03 |
0 |
0 |
0 |
87.4 |
2103 |
70 |
0 |
0 |
0.1 |
0.1 |
57.9 |
2105 |
70 |
0.1 |
0.25 |
0.2 |
0.14 |
37.2 |
1402 |
36 |
0.02 |
0.02 |
0.03 |
0.03 |
32.6 |
1710 |
36 |
0 |
0 |
0 |
0.1 |
32.7 |
1102 |
36 |
0.03 |
0.03 |
0.02 |
0.03 |
32.3 |
2903 |
36 |
0.03 |
0.025 |
0.06 |
0.04 |
30.9 |
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