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全文大綱：(轉貼)1956年至1969年的巴菲特合夥基金狀況10。段落式投資行為與投資標的

義人的盼望，必得喜樂，惡人的指望，必至滅沒。箴言10:28

正文：長期投資時間複利的起點是6年，傳於子孫的價值投資永遠沒有終點

(第10大段)

“長期”究意有多長？如果牛市長達7年甚至10年，你手中的股票成了大明星，漲了幾倍，拋不拋？拋了，你又買什麼？大牛市中的股票價格一般都不便宜啊。接著是大熊市或小熊市，你的明星股票組合跌了50%以上，拋還是不拋？你買的所謂低估股票不漲反而大跌，又如何？

還有一點很關鍵，下面我們要討論若要超越股指，集中持股是個極好的辦法。問題是，集中持股，價格波動極大，而且不排除本金的巨大損失。

小費雪不是傻瓜，他說出了投資非套利類與控制類以外股票的市場困局，尤其是如果你是資產管理人，大部分客戶是無法接受業績上躥下跳的，結果就像我們觀察到的，絕大部分資產管理人不約而同成了池塘裏的鴨子。

巴菲特也清楚地意識到在投機大潮之下，市場受供求關係影響而沉浮，單靠Generals也無能為力：

我的導師Ben Graham過去常常說：“投機本身並不違法，也並非道德，當然也不足以致富”。去年如果一直食用投機食譜，你很容易變胖，所以我們繼續吃我們的燕麥粥。但如果人家普遍消化不良，您也不能指望我們完全沒有任何不適反應。( 1968年1月24日 )

有了與股市關聯度很小的Workouts和Controls，只要資產泡沫化不是過分嚴重，基金的業績狀況就會比較平穩。

1965年1月18日,巴菲特向合夥人比較了1962年至1964年Generals和Workouts的業績(見表1)

表1：1962-1964年Generals和Warkouts的業績比較

表1中一目了然，1962年Workouts套利類投資力挽狂瀾，為合夥基金貢獻了大部分的收益。1963年，兩類投資的表現都極好，但Workouts為合夥基金大幅跑贏指數，奠定了勝局。而1964年，Workouts類投資卻大幅拖累了合夥基金的業績。

總之,如果熊市是100%的Workout，牛市是100%的Generals低估類投資，合夥基金業績將好得發瘋。但由於無法預測市場，巴菲特只能將幾類投資方法組合起來相互對沖。

我認為，我們的投資組合比市場平均組合更加保守，在市場上升時更是如此。

我試圖持有部分與市場變動“絕緣”的股票，隨著市場的上揚，這部分股票的比重會進一步增大。

當然，與市場的絕緣是把雙刃劍，特別是在市場這個大火爐熱氣騰騰時。環顧四周，我們會發現，即使是業餘廚師也能燒出美味可口的菜肴，而我們自己的大部分股票卻根本不在爐子上。( 1961年7月22日 )

啟發：

如果想要打敗定存，2103、1710、2903夠了，如果想要打敗指數績效就必須選擇權值股、龍頭股、集團股1102、2105、1326、1402。

如果熊市是100%的Workout，牛市是100%的Generals，合夥基金業績將好得發瘋。但由於無法預測市場，巴菲特只能將幾類投資方法組合起來相互對沖。如何落袋為安，只好慢慢賣？如何落底買進，只好慢慢買？基本上100張持股有幾張，永遠不賣，有幾張，永遠準備賣符合套利類投資+低估類投資，很值得長期研究%

預測2103、1710、2903、1102、2105、1326、1402現在會跌到那裡，(或是以後會漲到那裡)，我們沒有那個能力，但是離目標價越低，我們慢慢買，離目標價越高，我們慢慢賣。

個案：經驗法則：去年最高本益比*3年最高股利，超過目標價，考慮實現利潤。

正新：目標價70，90獲利。70~90慢慢往上賣？

台橡：目標價70，108獲利。70~108慢慢往上賣？

台化：目標價90，112.5獲利。90~112.5慢慢往上賣？

亞泥：目標價36，44.2獲利。36~44.2慢慢往上賣？

東聯：目標價36，57獲利。36~57慢慢往上賣？

遠東新：目標價36，50.6獲利。36~50.6慢慢往上賣？

遠百：目標價36，48獲利。36~48慢慢往上賣？

思考：遠百目標價36以上，現在36*0.7=25.2，按照1年1.4元股利計算，25.2~26.6~28~29.4~30.8~32.2~33.6~35~36.6，離賣出時間還有多久？