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全文大綱：(轉貼)1956年至1969年的巴菲特合夥基金狀況14。段落式投資行為與投資標的

你要保守你心，勝過保守一切，因為一生的果效是由心發出。箴言4：23

正文：我們從來最大的問題是趨近短利，反而無法認識下跌風險。

(第14大段)

此外，我再重申一次，這種投資方法在某種程度上是反傳統的(反傳統本身並不意味著對或錯——只意味著你應該獨立思考這個問題)，您可能持有不同的觀點——如果確實如此，那麼，巴菲特合夥基金並不適合你。

我們只在非常罕見的情況下才會將合夥基金資產的40%投入一項投資中，一旦發現這種機會，我們會毫不猶豫地這樣做。

在過去九年裏，投資額占到合夥基金的25%以上的投資對象大約有5到6個，所有這幾項投資預計都能大幅超越道鐘斯指數，而且出現重大永久性本金損失的可能性非常小(這不是指短期的股票市場報價，短期的股票市場報價會發生任何事情。這也說明集中投資策略將增加各年收益波動的風險)。

在進行投資選擇時，我會剔除那些可能導致投資組合整體業績低於道鐘斯指數10個百分點以上的投資對象。

目前，我們持有兩個投資額超過基金淨資產25%的投資項目——其中一項是“Control”類投資，而另一項我們永遠都不會積極參與其內部管理。需要指出的是，合夥基金1965年的業績主要來自于五項投資，這五項投資1965年的收益(其中有幾項過去也貢獻過一定的收益)從800,0000美元到3,500,000美元不等,而合夥基金1965年最小的5項“General”類投資的收益情況就非常普通。

有趣的是，關於投資管理的各種論述都回避了最佳投資分散度的計算，所有的文章都提出要“充分地”分散投資，卻從未解釋是如何得出這個結論的。按博學多才的Billy Rose的話來說，過度分散投資實質上就像“你雖然有70個後宮佳麗，可你一個也不瞭解。”

儘管我認真地讀了兩遍，也似乎明白了字面的意義，但仍無法有把握地將巴菲特有關的“數學原則”用於自己的投資實踐中。說得更明白些，我確實喜歡“集中投資”，但發現業績波動幅度之大超出自己所能承受的。我也考察過喜歡集中投資的投資家的歷史業績，如芒格等(20世紀70年代)，但發現他們出現了年業績30%以上的虧損。只有巴菲特(恕我孤陋寡聞)的波幅是最小的，至少他沒出現過年業績在5%以上的虧損(應該說這些年來沒什麼虧損)。

控制不好的“集中投資”有點類似於在亂流中飛行的飛機，它比地下的火車快，可上下左右搖晃的幅度太大，讓人受不了，儘管最後安全著陸。

不過，我在上面討論三類投資方法時已提及巴菲特可以對沖市場風險，而且可以利用Workouts與Controls將集中投資與市場波動“絕緣”。如果我們能做到這一點，相信業績波動幅度會減輕(這可能也是一廂情願，誰說Workouts尤其Controls好做？)。

啟發：

說到底分散、集中是一種經驗法則：第1、2年3檔好，還是8檔好‧第2~6年3檔好，還是8檔好，沒有標準沒有答案，以前如此，以後如此。不過我們一定要做不止3家的長投，多於3家以上的長投是可能避開1家獨大下跌風險的。

再則，分散時間集中投資，與集中時間分散投資剛好是一大對比，前者頗能切入時間因素，頗有長投內容與意義，後者為了分散投資風險，卻因太集中時間而「錯下一子，全盤盡失」，所以「分散時間，集中投資」一直是更好的模式。

經過不同的分散時間，例如2103+2105+1326是按季買，6年計劃，1102+1402+1710+2903是按月買，2年計劃：自然產生不同的資金配置，不也是一種安全第一的投資。

個案：依1年收盤價，討論下跌風險

正新：99年收盤65元，100年收盤65.5元，持有1年下跌風險貼近0？

台橡：99年收盤67.5元，100年收盤74.3元，持有1年下跌風險<0？

台化：99年收盤98.2元，100年收盤79.9元，持有1年下跌風險>-18%？

思考：假設2105買65.5以下，2103買74.3以下，1326買79.9以下，2103+2105+1326的下跌風險是否小於-18%？由於按季買或者向下買，控制下跌風險小於-18%不難？

亞泥：99年收盤32.25元，100年收盤34元，持有1年下跌風險<0？

東聯：99年收盤37.6元，100年收盤38元，持有1年下跌風險<0？

遠東新：99年收盤49.4元，100年收盤35.15元，持有1年下跌風險>-28%？

遠百：99年收盤48.75元，100年收盤35.7元，持有1年下跌風險>-27%？

思考：假設1102、1710、1402、2903買36以下，1102+1710+1402+2903的下跌風險是否小於-28%？由於按月買或者向下買，控制下跌風險小於-28%不難？

思考：遠百35.7*(1-27%)=26，是否完成標準跌式？