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全文大綱：(轉貼)1956年至1969年的巴菲特合夥基金狀況11。段落式投資行為與投資標的

你們若不是徒然相信，能以持守我所傳給你們的，就必因這福音得救。哥林多前書15:2

正文：不間斷思考長期投資績效與長期資金配置共存共榮

(第11大段)

了不起的是，巴菲特很早就認識到了資產管理乃至投資事業的本質，請看1966年1月20日的見解：投資管理的一大缺點就是它不存在慣性作用，簡單地說，如果通用汽車佔據了54%的家用新車市場份額，由於客戶忠誠度、經銷商網路、生產能力、終端形象等原因，1966年它的市場份額估計差不多也是這個數字。但對投資管理業和巴菲特合夥基金來說並不是如此，每年我們都是重新出發，從零開始。所有的投資項目都是以市場價格計量，因此，1966年的合夥人，無論是新合夥人還是老合夥人都很難因我們在1964年或1965年的辛勤工作獲利。

這段話對剛入股市的新人而言，可能以為是巴菲特的自謙或是套話，但在資本市場越是呆得久，越會感歎巴菲特的悟性與表達能力。這也是資產管理人與投資人日夜焦慮之所在。

 (三)

集中投資的重要性直至近幾年才廣為人知，如“凱利公式”成為人們討論的熱點，因為它是與分散投資(雞蛋不要放在同一個籃子裏)的“常識”嚴重相悖的。然而，巴菲特早在20世紀50年代末就採取了集中投資的策略，1957年，巴菲特重倉持有新澤西州的Comnonwealth Trust，占基金全部資產的百分之十幾。巴菲特保守估計公司內在價值為每股125美元左右，由於它不支付現金股利，股價只有50美元，市盈率5倍。巴菲特用了一年左右時間以每股51美元的平均成本買入這家銀行12%的股份，成為第二大股東。1958年年底，巴菲特以當時市場折扣20%即每股約80美元拋出公司的所有股票，然後買入Sanborn Map公司的股票，占合夥基金資產總額的35%。

順帶提一下巴菲特的賣出理由，除了Sanborn是一個更有吸引力的目標之外，他又指出：以每股80美元買入CommonWealth的投資者仍能在幾年後完美地退出。但對我們來說，以80美元的價格購入135美元的內在價值所享有的安全邊際，和以50美元的價格購入125美元的內在價值所享有的安全邊際是完全不同的。( 1959年2月11日 )

啟發：

“凱利公式”是研究股票風險機率決定買賣數量的方程式，是本金多少問題。然而股票最大的功能在於抵抗通膨具有保值作用，這也是我我們信心投資根源。

誠然除權會稀釋盈餘，但是若將淨值視為安全邊際，既除息又除權的股票比較光是除息不除權的股票，享有更高的安全邊際，尤其年年配股低價股產生多少安全邊際，值得長期觀察。

例如淨值是一道好的安全邊際，那麼遠東四寶與正新將是很不錯的安全標的？高股價並非有高風險值，只要發揮配股並不稀釋盈餘的話。

個案：

正新：目標價70，經過5年除權，成本32.3。

註：淨值21.8，實際價差21.88-32.3=-10.4元，5年領息7.6元，風險值-2.8元？

台橡：目標價70，經過5年除權，成本57.8。

註：淨值24.8，實際價差24.8-57.8=-33元，5年領息18.9元，風險值-14.1元？

台化：目標價90，經過5年除權，成本87.3。。

註：淨值45.5，實際價差45.5-87.3=-41.7元，5年領息23.9元，風險值-17.8元？

亞泥：目標價36，經過5年除權，成本30.5。

註：淨值28，實際價差28-30.5=-2.5元，5年領息10.2元，風險值+7.7元？

東聯：目標價36，經過5年除權，成本32。

註：淨值21.1，實際價差21.1-32=-10.9元，5年領息9.3元，風險值-1.5元？

遠東新：目標價36，5年除權，成本31.9。

註：淨值23.1，實際價差23.1-31.9=-8.8元，5年領息7.6元，風險值-1.2元？

遠百：目標價36，5年除權，成本29.7。

註：淨值21.1，實際價差21.1-29.7=-8.5元，5年領息4.4元，風險值-4.2元？

思考：遠百風險值-4.2元？但是亞泥風險值+7.7元，2903*1+1102*1組合是否降低了風險