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文章出處:http://tw.myblog.yahoo.com/jw!bpHDQB2EFRnegAIsVK0AO9OLex4-/article?mid=2&l=f&fid=6

 

全文大綱:(轉貼)1956年至1969年的巴菲特合夥基金狀況04。段落式投資行為與投資標的

  

你們要小心,不要失去你們所作的工,乃要得著滿足的賞賜。

約翰貳書 1:8

 

正文:為什麼投資不要董事企業、不要員工企業,一定要股東企業

 

(第4大段)

低估淨值者有:第二類投資,“Workouts”(套利類投資)

與“Generals”不同,這類投資的價格更多取決於公司的經營管理決策而非買賣雙方的供求關係,也就是說,巴菲特可以合理地預測這類投資實現收益的時間、金額以及阻礙因素。影響投資價格的公司行為包括合併、清算、重組和分立等,巴菲特一般不借款(1967年他引用一位合夥人的評論:“對一個頭在水下的人來說,即使是五分鐘,也是非常漫長的。”),但對套利類投資使用了部分借款,上限是淨資產的25%。如果剔除杠杆所帶來的好處,這類投資的年化收益率一般在10%至20%之間。

巴菲特不會根據流言或內幕資訊採取行動,一直要等到從報紙上得知此類公開信息後才採取行動。這類投資的主要風險並不在於大盤趨勢(雖然在一定程度上也有關聯),而在於可能影響公司行為並使其無法實現的事件,這類具備殺傷力的事件包括反托拉斯或者其他的政府行為、股東反對、稅務限制等。

這類投資的利潤率一般非常低,一位朋友形容這就像是別人拿走了95%,而我們在撿剩下的5%。然而,其回報可預見性較高且持有期限較短,因而,年化收益率還是相對可觀的。( 1964年1月18日 )

1963年1月18日,巴菲特向合夥人彙報:

從審計報告中可以發現,去年快速換手的股票總額達到340,000美元,這主要是我們在接近年末時的一些workout交易。這類交易幾乎沒有競爭對手,能在鎖定的一小段時間內創造10%(交易利潤率而非年化收益率)的利潤,還降低了基金的市場風險。

 

啟發:回報可預見性較高且持有期限較短套利類投資,應該屬於少數不公平交易,例如員工配股、私募,就是短期有利於董事大股東與員工,長期不利一般小股東,套利投資買了要賣,同樣的景氣循環股基本分析有買賣點,技術分析也有買賣點,要求做好波段交易,買了要賣,當然也要賣了要買。

註:1808股利5元,5/40=12.5%,從3/12~5/4有42、41、40共3次急跌落底,然後緩彈,套利類投資可以想像成波段交易,也可以想像成高出低進,由於資金配置與長投複利不同,我習慣稱為毒藥,遠百也是毒藥?

註:“Workouts”(套利類投資),自始而終就是今天買明天賣的投機交易而已?

重點:妳的心得是什麼,歡迎分享

(未完待續)

 

個案:波段操作主要是為了平衡風險,為了做好超跌時間的資金配置,必須保留多少現金呢?

正新:32以上資金方程式:32*3+48*2+64*1。

註:48.3約當6%殖利率,超跌的資金配置,做法

台橡:27以上資金方程式:27*3+45.5*2+64*1。

註:65.7約當6%殖利率,超跌的資金配置,做法

台化:48以上資金方程式:48*3+65.5*2+83*1

註:80約當6%殖利率,,超跌的資金配置,做法

 

亞泥:34以下資金方程式:34*1+28.5*2+23*3

註:39.4約當6%殖利率,超跌的資金配置,做法

東聯:39以下資金方程式:39*1+27.5*2+16*3

註:33.9約當6%殖利率,超跌的資金配置,做法

遠東新:37以下資金方程式:37*1+29.5*2+22*3

註:28.9約當6%殖利率,超跌的資金配置,做法

遠百:46以下資金方程式:46*1+31.5*2+17*3

註:27~20.3約當4.5%~6%殖利率,27~20.3超跌,超跌的資金配置,做法

 

思考:遠百四寶,亞泥34~28.5超跌?東聯33.9~27.5超跌?遠東新28.9~22超跌?遠百27~20.3超跌?如何做好資金配置。

 

 

台化

正新

台橡

 

95~100

29

17.45

23.65

 

平均

4.8

2.9

3.9

 

6%

80

48.3

65.7

 

4.50%

106.7

64.4

87.6

 

 

 

 

 

 

 

亞泥

東聯

遠東新

遠百

95~100

14.2

12.2

10.4

7.3

平均

2.4

2

1.7

1.2

6%

39.4

33.9

28.9

20.3

4.50%

52.6

45.2

38.5

27

 

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