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全文大綱：最後一篇理財投資文章。不同於巴菲特的獨立、曲線、逆向路徑。
明智人的智慧，在於審察自己的行徑；愚昧人的昏愚，在於自欺欺人。箴言14：8
內心策劃在於人，應允卻在於上主。
箴言16：1
前言：富爸爸給女兒的120封投資信實際上共121篇，如果妳想投資成功，練習每天寫一篇文章，記錄投資與不投資會有不同的想法與做法了。
正文：獨立曲線逆向思考與安全邊際關係密切
巴菲特致股東的信1992年
股票投資
除了股票分割，我們1992年在這些主要投資的持股只有四項變動，我們小幅增加Guinness與Wells Fargo的持股，另外將Freddie Mac的持股增加一倍，至於通用動力則是全新增加的投資。
換股投資非好事1：慢、穩、忍的慢買慢賣模式，朝著1年12張，10年120張的10檔股票存股，累計1200張以前，我們只有不舒服的“暫停”，而不是棄權“罷賽”，例如我們曾經停止9904、9933、2002、1326的投資，並不代表我們不再追回來，趕上去。
我們很喜歡買股票，不過賣股票又是另外一回事，就這點我們的步伐就像是一個旅行家發現自己身處於只有一個小旅館的小鎮上，房間裏沒有電視，面對慢慢無聊的長夜，突然間他很興奮地發現桌上有一本書名為”在本小鎮可以做的事”，只是當他翻開書後，裏面卻只有短短的一句話：”那就是你現在在做的這件事”。
我們很高興能買到通用動力，之前我並未特別留意這家公司，直到去年夏天該公司宣佈買回流通在外30%的股權，看到這樣難得的套利機會，我開始替伯克希爾買進這家公司的股票，預期透過公司買回股份可以小賺一筆，在過去幾年中，我們曾經做了好幾次類似這樣的交易，讓短期投入的資金獲得相當豐厚的報酬。之後我開始研究這家公司，以及Bill Anders在擔任該公司CEO短短期間所做的事，沒想到讓我眼睛一亮，Bill有一套精心設計的策略，他相當專注于把這項策略付諸實行，而最後所得到的成果也相當不錯。
換股投資非好事2：1102+1216+2105是我們的核心持股，我們不會賣出1102+1216+2105換成2881+2891+2886，通常我們保留一大部份現金做1402+2903+2013+2104+9904+2881+2891+2886‧‧‧的(買11賣10存1)“短期投入資金獲得相當豐厚報酬”的任意投資。
過不了多久，我就把短期套利的念頭拋開，決定伯克希爾應該成為Bill的長期投資者，而受惠於買回股份的消息，成交量擴大，我們得以買進大量的部位，在短短一個月期間，我們一口氣買進通用動力14%的股份，這是在扣除該公司本身買回的股份之後的比例。
換股投資非好事3：1102+1216+2105是我們的核心持股，開始我們也是按月買、往下買慢慢累積數量，這種情形跟我們做2412+3045累積數量是一致的，所以我們也不會賣出2412+3045換成1102+1216+2105
我們在股權投資的策略跟15年前1977年度報告的那套一樣，並沒有多大的變化，在選擇股票投資所採用的評估方式與買下一整家企業的情況沒什麼兩樣，我們希望投資的物件(1)是我們所瞭解的(2)具有長期的遠景(3)由才德兼具的人所經營(4)非常吸引人的合理價格。但考量目前市場的情況與公司的資金規模，我們現在決定將"非常吸引人的價格"改成"吸引人的價格"。
換股投資非好事4：計劃買1102+1216+2105=36+48+70，變更計劃買37.35+53.3+75.4，就是決定將"非常吸引人的價格"改成"吸引人的價格"，像這樣的“不換股亂換價格”帶有投機的“高風險投資”，並非好事，不過我們為了10年120張目標，就是會“下手” 投資。
或許你又會問，那麼到底應該如何決定價格夠不夠吸引人呢? 在回答這個問題時，大部分的分析師通常都會選擇兩種看起來對立的方法，"價值法"與"成長法"，事實上有許多投資專家會將這兩種方法交替運用，就像是輪流換穿衣物一樣。
我們覺得這種觀念似是而非(為此我個人必須承認，好幾年前我也是採用這種方法)，基本上我們認為這兩種方法本為一體，在計算一家公司的價值時，成長當然是一件很重要的因素，這個變數將會使得所計算出來的價值從很小到極大，所造成的影響有可能是正面的，也有可能是負面的。
換股投資非好事5：價值成長轉機投資，我們實在沒有能力，尤其是“好市場、好行業、好集團、好公司、好價格、好經驗”延伸出現多少換股錯誤？我們對於1102+1216+2105逆向“好經驗、好價格、好公司、好集團、好行業、好市場”思考，可以避開多少換股錯誤。
此外，我們也認為所謂的”價值投資”根本就是廢話，若是所投入的資金不是為了換取追求相對應的價值的話，那還算是投資嗎? 明明知道所付出的成本已經高出其所應有的價值，而只是寄望在短期之內可以用更高的價格賣出根本就是投機的行為，(當然這種行為一點都不會違法，也不違反道德，只是就我們的觀點來說，只是在玩吹氣球遊戲而已)。
不管適不適當，”價值投資”這個名詞常常被人引用，一般而言，它代表投資人以較低的股價/淨值比或是本益比或是高的股利收益率買進投資標的，很不幸的是，就算是具備以上所有的特點，投資人還是很難確保所買到的投資標的確有此價值，從而確信他的投資是依照取得企業價值的原意在進行；相對地，以較高的股價/淨值比或是本益比或是低的股利收益率買進投資標的，也不一定就代表不是一項有”價值”的投資。
換股投資非好事6：“價值、成長、轉機“ “有膽、有識、有錢“投資，我們也實在沒有能力，但是“好經驗、好價格、好公司、好集團、好行業、好市場”思考=“耐心、信心、決心”的價值投資，實在是我們需要增強的能力。
同樣的企業成長本身而言，也很難保證就一定代表價值，當然成長通常會對價值有正面的影響，有時是相當重要的一項前提，但這種影響卻不是絕對，例如投資人以往將大筆的資金投入到國內的航空業來支持獲利無望(或是悲慘)的成長，對於這些投資人來說，應該會希望萊特兄弟當初沒有駕著小鷹號成功起飛，航空產業越發達，這些投資人就越悲慘。
換股投資非好事7：本夢比的投機，除了科技生技，國內興櫃、上櫃，難得會有新興的明日之星，然而排除獲利因素或者是基本、技術與籌碼優勢考量以外，我們對於“本夢比企業壽命”相當肯定的公司，實在不多。
成長只有當企業將資金投入到可以增加更多報酬的活動上，投資人才有可能受惠，換句話說，只有當每投入的一塊錢可以在未來創造超過一塊錢的價值時，成長才有意義，至於那些需要資金但卻只能創造出低報酬的公司，成長對於投資人來說反而是有害的。
換股投資非好事8：市場從來不乏“曇花一現”的轉機股，或者長期配股稀釋盈餘的公司，投資遠離市場資訊就是遠離華爾街的正當防衛。
在John Burr Williams 50年前所寫的投資價值理論當中，老早便已提出計算價值的公式，。我把它濃縮列示如下：今天任何股票、債券或是企業的價值，都將取決於其未來年度剩餘年限的現金流入與流出，以一個適當的利率加以折現後所得的期望值，特別注意這個公式對於股票與債券皆一體適用，不過這裏有一點很重要但卻很難克服差異的差異，那就是債券有債票與到期日可以清楚的定義未來的現金流入，但是就股票而言，投資者必須自己去分析未來可能得到的票息，更重要的是管理階層的品質對於債券的影響相當有限，頂多因為公司無能或是誠信明顯不足而延遲債息的發放，但是對於股票投資者來說，管理階層的能力將大大影響未來票息發放的能力。
換股投資非好事9：“對於股票投資者來說，管理階層的能力將大大影響未來股息發放的能力”。管理階層的能力是管理1000億、100億抑是10億資產能力，就變成我們很有興趣研究的有識投資。
根據這種現金流量折現的公式計算，投資人應該選擇的是價錢最低的那一種投資，不論他的盈餘變化大不大、營收有沒有成長，與現在的盈餘以及帳面價值差多少，雖然大部分的狀況下，投資股票所算出來的價值會比債券要來多划算，但是這卻不是絕對，要是當債券所算出來的價值高於股票，則投資人應該買的就是債券。
換股投資非好事10：真正的定存股是“不做停損，最好不賣”，但是“好經驗、好價格、好公司、好集團、好行業、好市場”思考或是“好市場、好行業、好集團、好公司、好價格、好經驗”的雙向循環多重思考依舊不變。
今天先不管價格多少，最值得擁有的企業是那種在一段長的期間可以將大筆的資金運用在相當高報酬的投資上，最不值得擁有的企業是那種跟前面那個例子完全相反的，在一段長的期間將大筆的資金運用在相當低報酬的投資之上，不幸的是，第一類的企業可遇不可求，大部分擁有高報酬的企業都不需要太多的資金，這類企業的股東通常會因為公司發放大量的股利或是買回自家公司的股份而大大地受惠。
換股投資非好事11：一家私募或者現增的公司，很明顯管理階層的能力是大打折扣的，如何發現管理階層的真實能力，往往參考年報比教科書有用。
雖然評估股權投資的數學計算式並不難，但是即使是一個經驗老到、聰明過人的分析師，在估計未來年度票息時也很容易發生錯誤，在伯克希爾我們試圖以兩種方法來解決這個問題，首先我們試著堅守在我們自認為瞭解的產業之上，這表示他們本身通常相當簡單且穩定，如果企業很複雜而產業環境也一直在變，我們實在是沒有足夠的聰明才智去預測其未來的現金流量，碰巧的是，這個缺點一點也不會讓我們感到困擾，就投資而言，人們應該注意的，不是他到底知道多少，
而是應該注意自己到底有多少是不知道的，投資人不需要花太多時間去做對的事，只要他能夠儘量避免去犯重大的錯誤。第二點一樣很重要，那就是我們在買股票時，必須要堅持安全邊際，若是我們所計算出來的價值只比其價格高一點，我們不會考慮買進，我們相信恩師葛拉罕十分強調的安全邊際原則，是投資成功最關鍵的因素。
換股投資非好事12：不斷提升價格數量時間安全邊際的投資理念，去思考“一家缺乏優良管理階層公司的股價漲跌”不如去思考傻瓜也會經營的“護城河”行業，真的懶的動腦，也許1102+1216+2105=10年不賣，10年1倍績效，卻是避免錯誤公司的最佳安全邊際。
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