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全文大綱:「永恆持股,最愛投資」歷久彌新觀念01

 

不知彼而知己,一勝一負﹔不知彼不知己,每戰必貽。

知己知彼,百戰不貽﹔孫子兵法

其實"知己知彼.百戰百勝"是後人錯誤的引用,原本孫子兵法只有說"知己知彼百戰不貽",也就是說你如果知道敵我雙方實力及戰力,每次戰爭就都不會為自己帶來不必要的意外狀況,這是比較保守的說法。

前言:獨立、曲線、逆向三種思考到位,才能談及「永恆持股,最愛投資」,才能“百戰不貽”

 

正文:巴菲特致股東函1987年版~有價證券-永恆的持股。

(1)每當查理跟我為伯克希爾旗下的保險公司買進股票(扣除套利交易),我們採取的態度就好象是我們買下的是一家私人企業一樣,我們著重於這家公司的經濟前景、經營階層以及我們支付的價格,我們從來就沒有考慮再把這些股份賣出,相反地只要能夠預期這家公司的價值能夠穩定地增加,我們願意無限期地持有這些股份,在投資時我們從不把自己當作是市場的分析師、總體經濟分析師或是證券分析師,而是企業的分析師。

獨立思考:那幾家是好行業好集團好公司呢,1402+1102+2105+1216+2881是好行業好集團好公司?新投資組合成份股9904+2891+2104+2013+2903,短期投機套利交易出場?

曲線思考:去年收盤價格-10%、-20%的資金配置比今年每天收盤價格-20%、-10%、10%與20%的價差波動更為重要?

逆向思考:5年配股配息不賣,「5年時間複利新投資組合10檔個股成本」,是我們支付的價格,但是5年以後這些公司的經濟前景能夠預期嗎?這家公司的價值能夠穩定地增加,我們願意無限期地持有這些股份唯一可靠的還是每一年配股配息記錄。5年價格安全邊際說明參考股道,志於行105、106、107三篇。

 

(2)我們的方式在交易熱絡的股票市場相當管用,因為市場三不五時就會突然浮現令人垂涎三尺的投資機會,但這價格其實並不太重要,因為就算是我們持有的股票停止交易很長一段時間我們也不在意,就像是世界百科全書或是費區海默同樣沒有每天的報價,最後一點,我們的經濟利益取決於我們所擁有的公司本身的經濟利益,不管我們持有的是全部或者是部份股權都一樣。

班哲明.葛拉漢是我的老師,也是我的朋友,很久以前講過一段有關對於市場波動心態的談話,是我認為對於投資獲利最有幫助的一席話,他說投資人可以試著將股票市場的波動當作是一位市場先生每天給你的報價,他就像是一家私人企業的合夥人,不管怎樣,市場先生每天都會報個價格要買下你的股份或是將手中股份賣給你。即使是你們所共同擁有的合夥企業經營穩定變化不大,市場先生每天還是會固定提出報價,同 時市場先生有一個毛病,那就是他的情緒很不穩定,當他高興時,往往只看到合夥企業好的一面,所以為了避免手中的股份被你買走,他會提出一個很高的價格,甚至想要從你手中買下你擁有的股份;但有時候,當他覺得沮喪時,眼中看到的只是這家企業的一堆問題,這時他會提出一個非常低的報價要把股份賣給你,因為他很怕你會將手中的股份塞給他。

市場先生還有一個很可愛的特點,那就是他不在乎受到冷落,若今天他提出的報價不被接受,隔天他還是會上門重新報價,要不要交易完全由你自主,所以在這種情況下,他的行為舉止越失措,你可能得到的好處也就越多

但就像辛蒂瑞拉參加的化妝舞會一樣,你務必注意午夜前的鐘響,否則馬車將會變回番瓜,市場先生是來給你服務的,千萬不要受他的誘惑反而被他所導引,你要利用的是他飽飽的口袋,而不是草包般的腦袋,如果他有一天突然傻傻地出現在你面前,你可以選擇視而不見或好好地加以利用,但是要是你占不到他的便宜反而被他愚蠢的想法所吸引,則你的下場可能會很淒慘;事實上若是你沒有把握能夠比市場先生更清楚地衡量企業的價值,你最好不要跟他玩這樣的遊戲,就像是打牌一樣,若是你沒有辦法在30分鐘內看出誰是肉腳,那么那個肉腳很可能就是你!

葛拉漢的市場先生理論在現今的投資世界內或許顯得有些過時,尤其是在那些大談市場效率理論、動態避險與beta值的專家學者眼中更是如此,他們會對那些深奧的課題感到興趣是可以理解的,因為這對於渴望投資建議的追求者來說,是相當具吸引力的,就像是沒有一位名醫可以單靠 “吃兩顆阿斯匹寧”這類簡單有效的建議成名致富的。

獨立思考:今年好公司壞時機,等於去年收盤價格-10%~-20%的區間?

曲線思考:去年收盤價格-10%~-20%的區間買進,是市場恐慌買進,抑是個別公司經營因素,有很大區別?(我們不保証個別好公司壞時機只是偶發性,也許個別公司經營困境,需要更長時間正確嚴謹判斷),我們根據目前經驗,對於1402+1102+1216+2105認定為去年收盤價格-10%~-20%的區間買進,是市場恐慌買進,同時也是我們「買11賣10存1零成本」的選股

逆向思考:為什麼我們按月買向下買1402+1102+1216+2105四家公司還是需要加上6家新投資成份股,為了1年投資組合績效能夠打敗定存、通膨?註:如果去年我們僅僅投資2002+1326+2412,而不是投資2002+1326+2412+3045+1216+2105,現在臉色應該淡淡蒼白(苦笑),3家好公司投資組合1年好績效的確很難?為了「年年打敗定存、通膨」基本要求,不得不多少有3~10家公司組合,即使無意中產生1家年度績效不彰的多此一“投”。

 

(3)這當然是股市秘笈存在的價值,但就我個人的看法,投資成功不是靠晦澀難解的公式、電腦運算或是股票行情板上股票上下的跳動,相反地投資人要能成功,惟有憑藉著優異的商業判斷同時避免自己的想法、行為,受到容易煽動人心的市場情緒所影響,以我個人的經驗來說,要能夠免除市場誘惑,最好的方法就是將葛拉漢的市場先生理論銘記在心。

追隨葛拉漢的教誨,查理跟我著眼的是投資組合本身的經營成果,以此來判斷投資是否成功,而不是他們每天或是每年的股價變化,短期間市場或許會忽略一家經營成功的企業,但最後這些公司終將獲得市場的肯定,就像葛拉漢所說的:“短期而言,股票市場是一個投票機,但長期來說,它卻是一個體重機

一家成功的公司是否很快地就被發現並不是重點,重要的是只要這家公司的內在價值能夠以穩定地速度成長才是關鍵,事實上越晚被發現有時好處更多,因為我們就有更多的機會以便宜的價格買進它的股份。

獨立思考:「長期是一個體重機」,所以1~2個景氣循環,是評估績效的最好方法,上一個景氣循環2105+1216+1102有很好表現,下一個景氣循環根據「價值穩定成長」定義,2105+1216+1102暴漲就賣(價值穩定成長遞減),暴跌就買(價值穩定成長遞增),會是我們最好的建議?

曲線思考: 3年以上耐心信心決心是最好獲利的方法?亞泥:35.5 ~33.7買,權息日後封關收盤價37.35以上賣,就有10.8%~17%報酬率?正新:73.6~71.8買,權息日後封關收盤價75.4以上賣,就有16.7%~26.3%報酬率?統一:51~48.88買,權息日後封關收盤價53.3以上賣,就有9.2%~14.2%報酬率?不過需要3~5年時間,耐心等待與耐心持有就有好買點與好賣點?

逆向思考:為什麼每年設定除權息公告以後開始交易?因為我們才能做成本/利潤分析?

 

《下表不做解釋》

亞泥             37.35     

1.3      1.015    35.5      

1.3      1.015    33.7     10.8%

1.3      1.015    31.9     17.0%

統一             53.3      

0.5      1.035    51.0      

0.5      1.035    48.8     9.2%

0.5      1.035    46.7     14.2%

正新             75.4      

0.7      1.07     69.8      

0.7      1.07     64.6     16.7%

0.7      1.07     59.7     26.3%

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