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全文大綱:(轉貼與改寫) 寫給巴菲特波克夏公司的一封信01。

 

正文:智慧投資人應該恆久彌新的投資理念。

 

(1).雖然我們的形態是企業但我們的態度卻是合夥事業。查理孟格和我都將我們的股東視為經營合夥人,而我們自己則為經營伙伴 (由於持有的股權規模之故,姑且不論好壞,我們也是控制伙伴)。我們並未將公司視為所擁有事業資產的最終持有人,反而是將其視為我們股東擁有資產的一個管道。

獨立思考1:

我們投資股票,將股票組合視為我們理財投資的管道,是有錢、有膽、有識的資金配置與資金管理,對於我們投資股票對象,我們有相當的決心、耐久與信心,做為一組投資組合的CEO,我們知人善任,充分授權這些價值、成長與轉機的投資組合成員。

 

查理跟我希望你們不要認為自己只是擁有一張價格會每天波動的紙張,而這張紙只是當某些使你緊張萬分的經濟或政治事件出現,你選擇拋售與否的選項之一我們反倒希望你將自己視為是某個事業的部分所有人,而這事業是你願意永久保留的,如同你可能跟其他家庭成員共同擁有一座農場或是一間公寓一般。對我們而言,我們不會將波克夏的股東視為一群常變動的無名氏,而是願意將他們原本可以用以安度餘生的資金託付給我們一同參與冒險的伙伴。

獨立思考2:

價格波動與正、負安全邊際有關,好行業好公司有兩種價格,短期(也許3天、3個月或是3年)價格波動可以分成兩部份來看(買了不賣與賣了不買),雖然買賣主要決定於短期殖利率,然而價格波動造成更多的貪婪與恐懼交易行為,依舊是我們有待改善的重大弊病。

幸虧我們調整做為慢、穩、忍套利與投資好行業好公司的能力不算太差,讓我們總是有機會來得及分享一些好公司股利、價差双重回饋。

 

證據顯示大部分的波克夏股東的確欣然接受這長期伙伴的概念。波克夏股票每年的周轉率相對其他大多數美國企業來說只是很小的比率,即便是把我所持有的股份排除在外來計算亦是如此。

獨立思考3:

除了買11賣10存1的周轉率困擾以外,按月買相對於往下買,周轉率往往是更低了,目標價以下按月買比往下買做為長期投資,最好知行合一。

 

實際上,我們的股東對波克夏股票的影響與波克夏對其投資的影響如出一轍。就好比波克夏亦是可口可樂或美國運通的股票持有人,我們視波克夏為這兩家卓越公司的不具管理權限的伙伴,而我們以公司長期發展的成果來衡量我們的績效而非每月股價的波動程度。事實上,就算這些公司在市場上長達數年都沒有交易或是報價,我們也完全不在意。如果我們抱持長期的展望,短期股價的變化對我們來說是無任何意義的,除非是他們出現提供我們增加其持股機會的誘人價格。

獨立思考4:

我們經常設定一個公司的目標價,參加長期配股配息,衡量績效,而非每月股價的波動幅度。例如亞泥、統一與正新,(假設70+45+36分別參與過去5年配股配息),70成本降低為27.6,45成本降低為28.1,36成本降低為21.4,換算成5年投資不賣報酬率60%、37%與40%,換算為年複利率是10%、6.5%、7%,很高興我們有了5年不賣的好對象。

 

(2).為了與波克夏股東導向一致,我們大部份的董事都將其大部分淨資產淨值投資在公司上,我們可是自食其力。查理的家族有九成甚至更多的資產淨值形式是波克夏的持股;我個人則是 99%。除此之外,我很多親屬例如我的姊妹以及堂或表兄弟姊妹他們資產淨值中也都有很大比例是波克夏的持股。

獨立思考5:(不同意見)

巴菲特在1983年合併藍籌公司時,立下了13項與股東密切相關的事業守則,在1996年時,波克夏的董事長華倫巴菲特發行一本名為「股東手冊」的小冊子給波克夏A股及B股的股票持有人。不過巴菲特致股東的第1年信,開始於1956年。因此我們的慢、穩、忍鈔票換股票的資金配置可能是每年10%、10%遞增方式,比較能夠取得心理平衡,我們的股票資產往往是總資產-5年基本生活費用。是的「現金資產減5年基本生活費用」的資金配置與管理是微妙的投資大問題了。

 

查理跟我對於這種把雞蛋放在同一個籃子的情況感到放心,因為波克夏本身擁有各式各樣真正優異的企業。的確,我們深信波克夏擁有的股權無論具控制權與否,已經是近乎唯一在質與多樣性上兼具的公司。

獨立思考6:

我們從長壽集團篩選我們的投資組合對象,構成投資組合的基礎至少是3個不同集團,投資組合內容,包括3檔、5檔、甚至12檔股票,努力以赴成為近乎唯一在質與多樣性上兼具的公司經營者。

 

查理跟我無法承諾你結果將會是如何。但是我們可以保證不論你是在哪個時期決定成為我們的合夥人,你的財富將與我們的財富一起成長。我們對於巨額薪酬、選擇權或是其他賺取超過你的好處沒興趣。我們只跟我們的合夥人賺同比例的錢。此外,當我做了某項蠢事,我願你能從我也將蒙受同比例的損失這件事上得到一些慰藉。

獨立思考7:

我無法承諾投資損益結果會是如何,但是可以承諾做到更好睡的投資。對於投資對象,我們一直以穩定價值成長期許,所以對於肥貓(董監、大股東)享受員工認股權、庫藏股、可轉債、私募或其他不正常經營股價的自肥嗤之以鼻,當然我們同時失去一些唯利是圖機會,不過我們做了睡得著的投資。

(未完待續)

 

附錄:波克夏股東手冊

在 1996 年時,波克夏的董事長華倫巴菲特發行一本名為「股東手冊」的小冊子給波克夏A 股及 B 股的股票持有人。其目的在闡釋波克夏營運所遵循的各種經濟守則。以下所示為更新後版本。

與股東密切相關的事業守則

在1983年合併藍籌公司的時候,我立下了13項與股東密切相關的事業守則,希望這將協助新的股票持有人瞭解我們的管理方式。正如「守則」的意涵,13 項守則完整保留至今,在此將以斜體字條列。

 1. 雖然我們的形態是企業但我們的態度卻是合夥事業。查理孟格和我都將我們的股東視為經營合夥人,而我們自己則為經營伙伴 (由於持有的股權規模之故,姑且不論好壞,我們也是控制伙伴)。我們並未將公司視為所擁有事業資產的最終持有人,反而是將其視為我們股東擁有資產的一個管道。

查理跟我希望你們不要認為自己只是擁有一張價格會每天波動的紙張,而這張紙只是當某些使你緊張萬分的經濟或政治事件出現,你選擇拋售與否的選項之一。我們反倒希望你將自己視為是某個事業的部分所有人,而這事業是你願意永久保留的,如同你可能跟其他家庭成員共同擁有一座農場或是一間公寓一般。對我們而言,我們不會將波克夏的股東視為一群常變動的無名氏,而是願意將他們原本可以用以安度餘生的資金託付給我們一同參與冒險的伙伴。

證據顯示大部分的波克夏股東的確欣然接受這長期伙伴的概念。波克夏股票每年的周轉率相對其他大多數美國企業來說只是很小的比率,即便是把我所持有的股份排除在外來計算亦是如此。

實際上,我們的股東對波克夏股票的影響與波克夏對其投資的影響如出一轍。就好比波克夏亦是可口可樂或美國運通的股票持有人,我們視波克夏為這兩家卓越公司的不具管理權限的伙伴,而我們以公司長期發展的成果來衡量我們的績效而非每月股價的波動程度。事實上,就算這些公司在市場上長達數年都沒有交易或是報價,我們也完全不在意。如果我們抱持長期的展望,短期股價的變化對我們來說是無任何意義的,除非是他們出現提供我們增加其持股機會的誘人價格。

 

2.為了與波克夏股東導向一致,我們大部份的董事都將其大部分淨資產淨值投資在公司上,我們可是自食其力。 查理的家族有九成甚至更多的資產淨值形式是波克夏的持股;我個人則是 99%。除此之外,我很多親屬例如我的姊妹以及堂或表兄弟姊妹他們資產淨值中也都有很大比例是波克夏的持股。

查理跟我對於這種把雞蛋放在同一個籃子的情況感到放心,因為波克夏本身擁有各式各樣真正優異的企業。的確,我們深信波克夏擁有的股權無論具控制權與否,已經是近乎唯一在質與多樣性上兼具的公司。

查理跟我無法承諾你結果將會是如何。但是我們可以保證不論你是在哪個時期決定成為我們的合夥人,你的財富將與我們的財富一起成長。我們對於巨額薪酬、選擇權或是其他賺取超過你的好處沒興趣。我們只跟我們的合夥人賺同比例的錢。

此外,當我做了某項蠢事,我願你能從我也將蒙受同比例的損失這件事上得到一些慰藉。

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