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文章出處:http://tw.myblog.yahoo.com/jw!bpHDQB2EFRnegAIsVK0AO9OLex4-/article?mid=2&l=f&fid=6

 

全文大綱:(轉貼)1956年至1969年的巴菲特合夥基金狀況14。段落式投資行為與投資標的

  

你要保守你心,勝過保守一切,因為一生的果效是由心發出。箴言4:23

 

正文:我們從來最大的問題是趨近短利,反而無法認識下跌風險。

 

(第14大段)

此外,我再重申一次,這種投資方法在某種程度上是反傳統的(反傳統本身並不意味著對或錯——只意味著你應該獨立思考這個問題),您可能持有不同的觀點——如果確實如此,那麼,巴菲特合夥基金並不適合你。

我們只在非常罕見的情況下才會將合夥基金資產的40%投入一項投資中,一旦發現這種機會,我們會毫不猶豫地這樣做。

在過去九年裏,投資額占到合夥基金的25%以上的投資對象大約有5到6個,所有這幾項投資預計都能大幅超越道鐘斯指數,而且出現重大永久性本金損失的可能性非常小(這不是指短期的股票市場報價,短期的股票市場報價會發生任何事情。這也說明集中投資策略將增加各年收益波動的風險)。

在進行投資選擇時,我會剔除那些可能導致投資組合整體業績低於道鐘斯指數10個百分點以上的投資對象。

目前,我們持有兩個投資額超過基金淨資產25%的投資項目——其中一項是“Control”類投資,而另一項我們永遠都不會積極參與其內部管理。需要指出的是,合夥基金1965年的業績主要來自于五項投資,這五項投資1965年的收益(其中有幾項過去也貢獻過一定的收益)從800,0000美元到3,500,000美元不等,而合夥基金1965年最小的5項“General”類投資的收益情況就非常普通。

有趣的是,關於投資管理的各種論述都回避了最佳投資分散度的計算,所有的文章都提出要“充分地”分散投資,卻從未解釋是如何得出這個結論的。按博學多才的Billy Rose的話來說,過度分散投資實質上就像“你雖然有70個後宮佳麗,可你一個也不瞭解。”

儘管我認真地讀了兩遍,也似乎明白了字面的意義,但仍無法有把握地將巴菲特有關的“數學原則”用於自己的投資實踐中。說得更明白些,我確實喜歡“集中投資”,但發現業績波動幅度之大超出自己所能承受的。我也考察過喜歡集中投資的投資家的歷史業績,如芒格等(20世紀70年代),但發現他們出現了年業績30%以上的虧損。只有巴菲特(恕我孤陋寡聞)的波幅是最小的,至少他沒出現過年業績在5%以上的虧損(應該說這些年來沒什麼虧損)。

控制不好的“集中投資”有點類似於在亂流中飛行的飛機,它比地下的火車快,可上下左右搖晃的幅度太大,讓人受不了,儘管最後安全著陸。

不過,我在上面討論三類投資方法時已提及巴菲特可以對沖市場風險,而且可以利用Workouts與Controls將集中投資與市場波動“絕緣”。如果我們能做到這一點,相信業績波動幅度會減輕(這可能也是一廂情願,誰說Workouts尤其Controls好做?)。

 

啟發:

說到底分散、集中是一種經驗法則:第1、2年3檔好,還是8檔好‧第2~6年3檔好,還是8檔好,沒有標準沒有答案,以前如此,以後如此。不過我們一定要做不止3家的長投,多於3家以上的長投是可能避開1家獨大下跌風險的。

再則,分散時間集中投資,與集中時間分散投資剛好是一大對比,前者頗能切入時間因素,頗有長投內容與意義,後者為了分散投資風險,卻因太集中時間而「錯下一子,全盤盡失」,所以「分散時間,集中投資」一直是更好的模式。

經過不同的分散時間,例如2103+2105+1326是按季買,6年計劃,1102+1402+1710+2903是按月買,2年計劃:自然產生不同的資金配置,不也是一種安全第一的投資。

 

個案:依1年收盤價,討論下跌風險

正新:99年收盤65元,100年收盤65.5元,持有1年下跌風險貼近0?

台橡:99年收盤67.5元,100年收盤74.3元,持有1年下跌風險<0?

台化:99年收盤98.2元,100年收盤79.9元,持有1年下跌風險>-18%?

思考:假設2105買65.5以下,2103買74.3以下,1326買79.9以下,2103+2105+1326的下跌風險是否小於-18%?由於按季買或者向下買,控制下跌風險小於-18%不難?

 

亞泥:99年收盤32.25元,100年收盤34元,持有1年下跌風險<0?

東聯:99年收盤37.6元,100年收盤38元,持有1年下跌風險<0?

遠東新:99年收盤49.4元,100年收盤35.15元,持有1年下跌風險>-28%?

遠百:99年收盤48.75元,100年收盤35.7元,持有1年下跌風險>-27%?

思考:假設1102、1710、1402、2903買36以下,1102+1710+1402+2903的下跌風險是否小於-28%?由於按月買或者向下買,控制下跌風險小於-28%不難?

 

思考:遠百35.7*(1-27%)=26,是否完成標準跌式?

 

 

99

1.1

1.2

100年高

100年低

100

2105

65

71.5

78.0

90.8

58.2

65.5

2103

67.5

74.3

81.0

91.0

57.6

74.3

1326

98.2

108.0

117.8

119.0

73.8

79.9

1102

32.25

35.5

38.7

48.3

28.3

34

1402

49.4

54.3

59.3

52.2

28.5

35.15

1710

37.6

41.4

45.1

55.5

32.3

38

2903

48.75

53.6

58.5

65.5

29.5

35.7

 

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