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全文大綱:(轉貼)1956年至1969年的巴菲特合夥基金狀況11。段落式投資行為與投資標的

 

你們若不是徒然相信,能以持守我所傳給你們的,就必因這福音得救。哥林多前書15:2

 

正文:不間斷思考長期投資績效與長期資金配置共存共榮

(第11大段)

了不起的是,巴菲特很早就認識到了資產管理乃至投資事業的本質,請看1966年1月20日的見解:投資管理的一大缺點就是它不存在慣性作用,簡單地說,如果通用汽車佔據了54%的家用新車市場份額,由於客戶忠誠度、經銷商網路、生產能力、終端形象等原因,1966年它的市場份額估計差不多也是這個數字。但對投資管理業和巴菲特合夥基金來說並不是如此,每年我們都是重新出發,從零開始。所有的投資項目都是以市場價格計量,因此,1966年的合夥人,無論是新合夥人還是老合夥人都很難因我們在1964年或1965年的辛勤工作獲利。

這段話對剛入股市的新人而言,可能以為是巴菲特的自謙或是套話,但在資本市場越是呆得久,越會感歎巴菲特的悟性與表達能力。這也是資產管理人與投資人日夜焦慮之所在。

 (三)

集中投資的重要性直至近幾年才廣為人知,如“凱利公式”成為人們討論的熱點,因為它是與分散投資(雞蛋不要放在同一個籃子裏)的“常識”嚴重相悖的。然而,巴菲特早在20世紀50年代末就採取了集中投資的策略,1957年,巴菲特重倉持有新澤西州的Comnonwealth Trust,占基金全部資產的百分之十幾。巴菲特保守估計公司內在價值為每股125美元左右,由於它不支付現金股利,股價只有50美元,市盈率5倍。巴菲特用了一年左右時間以每股51美元的平均成本買入這家銀行12%的股份,成為第二大股東。1958年年底,巴菲特以當時市場折扣20%即每股約80美元拋出公司的所有股票,然後買入Sanborn Map公司的股票,占合夥基金資產總額的35%。

順帶提一下巴菲特的賣出理由,除了Sanborn是一個更有吸引力的目標之外,他又指出:以每股80美元買入CommonWealth的投資者仍能在幾年後完美地退出。但對我們來說,以80美元的價格購入135美元的內在價值所享有的安全邊際,和以50美元的價格購入125美元的內在價值所享有的安全邊際是完全不同的。( 1959年2月11日 )

啟發:

“凱利公式”是研究股票風險機率決定買賣數量的方程式,是本金多少問題。然而股票最大的功能在於抵抗通膨具有保值作用,這也是我我們信心投資根源。

誠然除權會稀釋盈餘,但是若將淨值視為安全邊際既除息又除權的股票比較光是除息不除權的股票,享有更高的安全邊際,尤其年年配股低價股產生多少安全邊際,值得長期觀察。

例如淨值是一道好的安全邊際,那麼遠東四寶與正新將是很不錯的安全標的?高股價並非有高風險值,只要發揮配股並不稀釋盈餘的話。

 

個案:

正新:目標價70,經過5年除權,成本32.3

註:淨值21.8,實際價差21.88-32.3=-10.4元,5年領息7.6元,風險值-2.8元?

台橡:目標價70,經過5年除權,成本57.8

註:淨值24.8,實際價差24.8-57.8=-33元,5年領息18.9元,風險值-14.1元?

台化:目標價90,經過5年除權,成本87.3。。

註:淨值45.5,實際價差45.5-87.3=-41.7元,5年領息23.9元,風險值-17.8元?

 

亞泥:目標價36,經過5年除權,成本30.5

註:淨值28,實際價差28-30.5=-2.5元,5年領息10.2元,風險值+7.7元?

東聯:目標價36,經過5年除權,成本32

註:淨值21.1,實際價差21.1-32=-10.9元,5年領息9.3元,風險值-1.5元?

遠東新:目標價36,5年除權,成本31.9

註:淨值23.1,實際價差23.1-31.9=-8.8元,5年領息7.6元,風險值-1.2元?

遠百:目標價36,5年除權,成本29.7

註:淨值21.1,實際價差21.1-29.7=-8.5元,5年領息4.4元,風險值-4.2元?

 

思考:遠百風險值-4.2元?但是亞泥風險值+7.7元,2903*1+1102*1組合是否降低了風險

 

 

淨值

 

5年除權值

5年領息

 

風險值

2103

24.83

70

57.8

18.9

-32.97

-14.1

2105

21.88

70

32.3

7.6

-10.42

-2.8

1326

45.57

90

87.3

23.9

-41.73

-17.8

1102

28.03

36

30.5

10.2

-2.47

7.7

1402

23.13

36

31.9

7.6

-8.77

-1.2

2903

21.18

36

29.7

4.4

-8.52

-4.2

1710

21.19

36

32

9.3

-10.81

-1.5

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