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全文大綱:(轉貼)1956年至1969年的巴菲特合夥基金狀況10。段落式投資行為與投資標的

  

義人的盼望,必得喜樂,惡人的指望,必至滅沒。箴言10:28

 

正文:長期投資時間複利的起點是6年,傳於子孫的價值投資永遠沒有終點

 

(第10大段)

“長期”究意有多長?如果牛市長達7年甚至10年,你手中的股票成了大明星,漲了幾倍,拋不拋?拋了,你又買什麼?大牛市中的股票價格一般都不便宜啊。接著是大熊市或小熊市,你的明星股票組合跌了50%以上,拋還是不拋?你買的所謂低估股票不漲反而大跌,又如何?

還有一點很關鍵,下面我們要討論若要超越股指,集中持股是個極好的辦法。問題是,集中持股,價格波動極大,而且不排除本金的巨大損失。

小費雪不是傻瓜,他說出了投資非套利類與控制類以外股票的市場困局,尤其是如果你是資產管理人,大部分客戶是無法接受業績上躥下跳的,結果就像我們觀察到的,絕大部分資產管理人不約而同成了池塘裏的鴨子。

巴菲特也清楚地意識到在投機大潮之下,市場受供求關係影響而沉浮,單靠Generals也無能為力:

我的導師Ben Graham過去常常說:“投機本身並不違法,也並非道德,當然也不足以致富”。去年如果一直食用投機食譜,你很容易變胖,所以我們繼續吃我們的燕麥粥。但如果人家普遍消化不良,您也不能指望我們完全沒有任何不適反應。( 1968年1月24日 )

有了與股市關聯度很小的Workouts和Controls,只要資產泡沫化不是過分嚴重,基金的業績狀況就會比較平穩。

1965年1月18日,巴菲特向合夥人比較了1962年至1964年Generals和Workouts的業績(見表1)

 

表1:1962-1964年Generals和Warkouts的業績比較

年份

Generals

Workouts

Dow(道鐘斯指數)

1962

-1.0%

+14.6%

-8.6%

1963

+20.5

+30.6

+18.4

1964

+27.8

+10.3

+16.7

 

表1中一目了然,1962年Workouts套利類投資力挽狂瀾,為合夥基金貢獻了大部分的收益。1963年,兩類投資的表現都極好,但Workouts為合夥基金大幅跑贏指數,奠定了勝局。而1964年,Workouts類投資卻大幅拖累了合夥基金的業績。

總之,如果熊市是100%的Workout,牛市是100%的Generals低估類投資,合夥基金業績將好得發瘋。但由於無法預測市場,巴菲特只能將幾類投資方法組合起來相互對沖。

我認為,我們的投資組合比市場平均組合更加保守,在市場上升時更是如此。

我試圖持有部分與市場變動“絕緣”的股票,隨著市場的上揚,這部分股票的比重會進一步增大。

當然,與市場的絕緣是把雙刃劍,特別是在市場這個大火爐熱氣騰騰時。環顧四周,我們會發現,即使是業餘廚師也能燒出美味可口的菜肴,而我們自己的大部分股票卻根本不在爐子上。( 1961年7月22日 )

啟發:

如果想要打敗定存,2103、1710、2903夠了,如果想要打敗指數績效就必須選擇權值股、龍頭股、集團股1102、2105、1326、1402。

如果熊市是100%的Workout,牛市是100%的Generals,合夥基金業績將好得發瘋。但由於無法預測市場,巴菲特只能將幾類投資方法組合起來相互對沖。如何落袋為安,只好慢慢賣?如何落底買進,只好慢慢買?基本上100張持股有幾張,永遠不賣,有幾張,永遠準備賣符合套利類投資+低估類投資,很值得長期研究%

預測2103、1710、2903、1102、2105、1326、1402現在會跌到那裡,(或是以後會漲到那裡),我們沒有那個能力,但是離目標價越低,我們慢慢買,離目標價越高,我們慢慢賣。

 

個案:經驗法則:去年最高本益比*3年最高股利,超過目標價,考慮實現利潤。

正新:目標價70,90獲利。70~90慢往上賣?

台橡:目標價70,108獲利。70~108慢往上賣?

台化:目標價90,112.5獲利。90~112.5慢往上賣?

 

亞泥:目標價36,44.2獲利。36~44.2慢往上賣?

東聯:目標價36,57獲利。36~57慢往上賣?

遠東新:目標價36,50.6獲利。36~50.6慢往上賣?

遠百:目標價36,48獲利。36~48慢往上賣?

 

思考:遠百目標價36以上,現在36*0.7=25.2,按照1年1.4元股利計算,25.2~26.6~28~29.4~30.8~32.2~33.6~35~36.6,離賣出時間還有多久?

 

 

本益比

最高股利

 

 

1326

15

7.5

112.5

90

2103

18

6

108

70

2105

20

4.5

90

70

1102

17

2.6

44.2

36

1710

19

3

57

36

1402

22

2.3

50.6

36

2903

30

1.6

48

36

 

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