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全文大綱：(轉貼&改寫)巴菲特給股東的信-1979年心得報告02。

【空頭市場來了，想一想資金配置如何確實慢、確實穩、確實忍】

好建議1：不要看盤。

好建議2：中華電投資方程式=100*1+‧‧‧+77*1，忍到77元買到那一天，空頭市場大概近尾聲了。

長期投資的重要思考(我靠著那加給我力量的，凡事都能做)：10年數量48張~120張中華電，給「按季買，按月買」的長期投資，規劃「一次致富，不是多次獲利機會」。

【中華電投資方程式=100*1+‧‧‧+77*1】

衍生問題1：中華電為什麼跌到77？跌到77？

中華電跌到77是股利衰退呢，還是市場恐懼呢？100~77是股利衰退期，77~50是市場恐懼期。

衍生問題2：中華電跌到77合理嗎？後續續跌，怎麼辦？

77買進，就是110*70%=77，市價跌了3成，資金套牢了，不要怕，心理安全最重要，「4.6/77=6%，3.8/77=5%，如果股利5.5~4.6~3.8持續衰退，仍然現金股利>定存利率，所以套牢了不要怕。

至於100跌到77，或77跌到50的未實現損失？【參考1月投資建議08(1/26)：買75領息8年後，52.5元賣出，因為8年股利複利率>銀行定存利率2%，沒有虧損。】

衍生問題3：中華電跌到77？仍然投資中華電，還是其他個股將要取代中華電長投地位？

思考中華電為什麼會是保險公司的最愛呢？最穩定現金股利的公司，以72法則求得銀行定存36年增值1倍，還本年限18年，5.5*18=99，99*1+93.5*1+88*1+82.5*1+77*1，則價格99、93.5與77，分別代表還本年限18年、17年~14年。

(5)投資思想

行業轉變性是很難預測的，不論何行何業，一切盡在龍頭股，好好體會「即使產業面臨停滯不前的窘境，卻能創造出可觀的現金盈餘」這句話。今日好行業與明日好行業，不可能清清楚楚的，不過行業的壽命長短，不失為很好的比較方法，想一想(6803、2912、2412的壽命會是如何)，也思考一下為什麼電信事業我推了兩家。

隨著﹝改寫為投資規模﹞與盈餘快速的成長，電信業與﹝改寫為護城河企業﹞占整體投資比日益上升或是下滑？沒有正確的答案。儘管﹝行業變化﹞不斷地化腐朽為神奇，但是電信產業即使面臨停滯不前的窘境，還是能夠創造出可觀的盈餘，且大多是現金而非儘是增加一些應收款或存貨。
雖然某些科技與傳產事業仍然持續不斷地有股利收入，但與過去的股利回饋相比，實在是不成正比，這並非經理人的過錯，主要是產業的環境使然。

在某些產業，比如說地方電視臺，只要少數的有形資產就能賺取大量的盈餘，而這行的股價也奇高，帳面1塊錢的東西可以喊價到10塊錢，這反應出其驚人獲利能力的身價，雖然價格有點嚇人，但那樣的產業路子可能反而比較好走。

我也曾在科技事業數度掙扎，現在雖然買進的價格相當划算，但是即使我再怎麼努力，整個決策事後證明依然是個錯誤。因為就算如何再努力，舊的問題好不容易才解決，新的狀況又冒出來。 
最後在經過多次慘痛的教訓之後，所謂有“轉機”的公司，最後顯少有成功的案例，所以與其把時間與精力花在購買廉價的爛公司上，還不如以合理的價格投資一些體質好的企業。

(6)投資思想
偉大的現金投資大師塞思·卡拉曼的《安全邊際》，提到的現金比例35%~48%配置，巴菲特也提到的(市場)貪婪賣與(市場)恐懼買，持有中華電最高的數量法則，就是不斷省思上面兩句話。

改寫為明年的股票市場將會是近幾年來頭一次的表現不如市場大盤，我相當喜愛目前擁有主要持股的公司，同時在未來的幾年內，也沒有計劃主動調整目前的投資組合。 
最近(改寫為幾個月~明年)，我僅僅會增加投資中華電的數量，而在此之前，我已經投資了2002、1102、3045、1326，一些為了退休提到的10年的投資組合，則是持股續抱當然偶有逢低加碼，但也不免(改寫為持續保留現金觀望)。 
“雖然半夢半醒，比起熟睡要好得多，但卻不能保證你不會被熊吃掉。”若說買進﹝改寫為1326、1102、2002、3045﹞是個大錯，那麼投資2412的也好不到那裏去，但是我卻相信完全不投資也不會是相當聰明的做法。

遺憾的是，我們將要面對未能適時地忍痛賣掉，而眼睜睜的看著它們的價值日益縮水。(當然，事後回想7月開始沒有獲利了結，會覺得真是笨得可以，不過10年投資的第1年，就無法耐心持股，可能更是荒唐可笑了)。 
(資金安全邊際)所需，我們必須持有大量的(現金)部位，但我一直依(殖利率6%買的價格安全邊際或按月買的時間安全邊際)規定要求現金轉換為股票。 
這樣的做法使得我的實際損失要比長期持有現金來的輕了許多。另外由於對於股票投資的特別偏好，也讓我在﹝長期持有現金﹞的部位相對偏低。儘管如此，在﹝短期股票投資績效﹞方面我們還是跌了一跤，而且比起那些從來﹝不做股票的定存族﹞，我們犯了不應該錯的錯誤。不過回顧我的市場經驗，我應該知道﹝改寫為長期持有現金﹞的結果肯定是徒勞無功。

(7)投資思想

空頭市場來了，黑天鵝來了，套牢了不用怕，「慢、忍、穩」10年百買，買了10年，就是買到了10年移動平均價，仔細想一想：「市場趨勢定義：市價高於10年線，多頭市場；市價低於10年線，空頭市場」，空頭市場投資投資中華電的心理準備好了，一切有錢、有膽、有識了。

我很懷疑為什麼長期低固定利率的定存還能在市場上存在。當然我們確信貨幣的購買力幾乎每天都在變小，這些貨幣包括外匯，實在是很難作為長期的儲值指標，長期恐怕將會淪為壁紙，為什麼我們每年都必須為這個錯誤付出購買力下滑的代價。 
在空頭市場，(改寫為持續保留現金觀望)，有著跟我們逢低慢慢建立股票投資組合一樣的吸引力，我們預計(透過時間安全邊際)可從中節省不少投資成本。

事實上，一些股票投資組合開始短期虧損，僅僅能夠期盼一部份的股利，彌補整體投資組合的損失。而真正的時間安全邊際=時間複利 ，千萬要体會到空頭市場的開始到結束，可能不只3年，但是絕對不會是30年。
當然，我們對持續保留現金的看法也有可能保守了些，不過沒有通貨膨漲，股票就難有長期漲勢，我實在不願通貨緊縮出現，因為那很可能低迷股市延長許久。

(8)投資思想

必須同意與明瞭(100*1+‧‧‧+77*1，就是中華電投資方程式)，現在出售中華電所得的資金將來如果再轉其他投資，其時長期財富創造盈餘的能力，可能永遠無法與投資中華電比擬。

現今的(改寫為低迷利率)可能反應較低的預期通貨膨脹率，使得持續保留現金觀望對投資者較有保障，不過這將使我們可能錯過股票價格反彈而獲利的機會，然而我不願意放棄一個合理價格投資每年4元股利的中華電公司機會，(同等優質的產業實在是很難以如此低的本益比取得)。我也不會談如何以低進高出或是高出低進的手法，提高未來3年或更長時間中華電短線績效，我傾向在空頭市場: “不要做一個短期的績效者，更不要當長期的失敗者”。 

(9)投資思想

必須同意與明瞭(按月買與按季買，是另一種中華電投資方程式)，按季取得中華電獲利狀況，不能保證解決長期資金配置難題，唯一不變的是中華電下市的情形不會發生，或許中華電股利低於4元的情形，未來10年也不會發生。

費雪曾比喻一家公司吸引股東的方式，就好比餐廳招攬客戶的方法一樣，餐廳可標榜其特色，如便利的速食店、優雅的西餐廳或特別的東方食物等，以吸引同一性質的客戶群，若服務好、菜色佳、價錢公道，相信客戶會一再上門。然而餐廳卻不能時常變換其所強調的特色，一下是法國美食、一下又是外帶披薩，最後反而可能導致顧客的忿怒與失望。
一家公司往往會吸引同類型的人成為其股東，若公司注重的是短期的成果或是股價的波動，則具有這種特色的投資人便會自動上門成為其股東，同樣的，一家公司亦不可能同時迎合所有投資大眾的口味，有的要高股利報酬、有的要長期資本成長，有的又要短期股價爆炸性成長。 
我不希望中華電的股票保持高波動率，因此我只能期待保持慢慢買的速率，這表示我很瞭解並認同中華電經營的方向與期待的未來。 
我的股票投資組合，約有80%的股票投資就是中華電，所以我願意花相當的時間在時間安全邊際之上，而我也認為有用的時間安全邊際至少10年為基礎，所以我並未花太多時間對於季報關愛，投資中華電，要以長期的眼光來看待這份事業，所以並不是每季都有新的或有重大的事需要注意。