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全文大綱：(轉貼&改寫)巴菲特給股東的信-1977年心得報告。
【長期累積的資本利得或損失才是真正的重點所在。】
資金配置如何集思廣益：
(1) 及早投資，是安全第一的時間安全邊際。
(2) 「價格站兩邊，數量擺中間」，是安全第一的數量安全邊際。
(3) 投資絕對不要採取「一次總買進，一次總賣出」的方法，是安全第一的價格安全邊際。
註：資金配置以中華電為主，中華電>台灣大>中鋼>台化>亞泥，按月買或是殖利率6%買~5%賣。
(1)投資思想
要求妳根據股利多寡，殖利率與還本年限兩點去買股票，就是投資。選股的標準是什麼，「安全第一，流動第二，獲利第三」。
建議大家不必太在意單一期間的盈餘數字，因為長期累積的資本利得或損失才是真正的重點所在。通常公司會宣稱每股盈餘又創下歷史新高，然而由於公司的資本會隨著盈餘的累積擴增，所以我們並不認為這樣的經營表現有什麼大不了的，比如說每年股本擴充10%或是每股盈餘成長5%等等，畢竟就算是靜止不動的定存帳戶，由於複利的關係每年都可穩定地產生同樣的效果。
(2)投資思想
“股東權益報酬率”應該是衡量管理當局表現比較合理的指標，殖利率會是接近股東權益報酬率的另一標準，根據殖利率(或還本年限)，重新評估「時間、數量、價格」安全邊際，就是簡單投資從頭到尾的內容。
除非是特殊的情況(比如說負債比例特別高或是帳上持有重大資產未予重估)，否則我們認為“股東權益報酬率”應該是衡量管理當局表現比較合理的指標，1997年我們期初股東權益的報酬率約為19%，這比去年同期稍微好一點，但遠高於本身過去長期以及當年美國企業整體的平均數，所以雖然我們每股的盈餘成長了37%，但由於期初的資本也增加了34%，這使得我們實際的表現並沒有想像中那麼好。
(3)投資思想
一個好行業存在1~2家好企業，認清楚好行業的好公司是比不好行業的不好公司才能符合簡單投資的定義。簡單投資的另一定義，不要冀望股價走勢圖，會是一張尋寶圖。
1977年紡織事業的表現依舊低迷不振，過去兩年我們樂觀的預期紛紛落空，這或許也說明了我們預測能力的薄弱，或是紡織產業的本質，儘管一再地努力與掙扎，行銷與製造的問題依舊存在，雖然市場上面臨的困境與產業情勢相關，對製造與行銷組合的樂觀預期，我們的紡織事業在未來看起來應該可以維持一個起碼的利潤空間。但也有不少問題是我們自己造成。
(4)投資思想
選擇順風而非逆風產業的優秀經理人，尋找任何公司(1102、2412、3045、1326、2002)的下一代優秀經理人，也會是長期投資勝出的關鍵。
不可否認的是，保險事業的本質使得經理人的表現，對於公司績效的影響具有舉足輕重的地位，很幸運的是與我們共事的是一群優秀的經理人。
我們的保險事業在1977年持續大幅地成長，必須強調的是，在此期間，伯克希爾沒有再發行過任何一股新股以支應成長。總的來說，保險事業的表現還算不錯，但情況並非全然如此，過去十年來，我們也犯過一些大錯，保險這行業雖然小錯不斷，但大致上還是可以獲得不錯的成果，就某些方面而言，這情況與紡織業剛好完全相反，管理階層相當優秀，但卻只能獲得微薄的利潤，各位的管理階層所學到的一課，很不幸一再學到的就是，選擇順風而非逆風產業環境的重要性。
(5)投資思想
觀察一家好公司有兩個特質，一個是短期盈餘，另一個是長期盈餘，即使長期盈餘是捉摸不定的，幸虧好的投資組合可能解決我們資金配置的困擾。
除了股利與利息收入之外，我們還實現了稅前690萬美元的資本利得，四分之一來自債券，剩下的則來自股票，至於1977年年底未實現的資本利得大約在7,400萬美元之譜，對於這個數字，就像任何單一日期的數字，(1974年底帳上有1,700萬美元的未實現損失)大家不必看得太認真，因為我們持股部位比較大的投資，往往要持有很長一段時間，所以我們的投資績效依據的是這些被投資公司在這段期間的經營表現，而不是特定時期的股票價格，就像我們認為買下一家公司卻只關心他的短期狀況是件很傻的事，同樣地持有公司部份所有權-也就是股票，我們認為只關心短期盈餘或者是盈餘短暫的變動也不應該。
(6)投資思想
觀察一家好公司的營收成長，新購倂或是進行新事業雖然帶來新營收成長，未必會給母公司帶來新盈餘成長，因此特別注意品牌商譽無形資產對公司的盈餘貢獻度，因此任何投資從護城河企業開始。
伯克希爾紡紗與Hathaway工業是在1955年合併成為伯克希爾 Hathaway公司的，再將時間往回推到1948年，在擬制合併的基礎下，當年他們合計稅前盈餘達到1,800萬美元，旗下擁有十個遍佈新英格蘭地區的工廠，員工人數一萬人，在當時的環境，他們算是經濟成長的重要動力之一，因為IBM在同一年度的盈餘也不過2,800萬美元(現在的年獲利達到27億美元)，另外Safeway商店1,000萬、3M 只有1,300萬而時代雜誌則為900萬，然而在雙方合併後的十年內，累計營收雖然有5.95億，但結算虧損卻達到1,000萬美元，時至1964年，公司的營運僅剩兩家工廠，淨值更從合併時的5,300萬美元大幅縮減至2,200萬美元，所以我們可以這樣說，單一年度所透露出公司營運的景況實在是極其有限。
(7)投資思想(結論)
投資外在分析(a)我們可以瞭解的行業(b)具有長期競爭力(c)由才德兼具的人士所經營(d)吸引人的價格。但我必須補充內在分析(a)資金配置(b)價格、數量、時間安全邊際(c)簡單投資「6%買~5%賣」。
我們投資股票的選擇方式必須是(1)我們可以瞭解的行業(2)具有長期競爭力(3)由才德兼具的人士所經營(4)吸引人的價格。
我們從來不試著去買進一些短期股價預期有所表現的股票，事實上，如果其企業的表現符合我們的預期，我們反而希望他們的股價不要太高，如此我們才有機會以更理想的價格買進更多的股權。當價格合理，我們很願意在某些特定的公司身上持有大量的股權，這樣做不是為了將來再轉賣出，而是期望企業本身能有好的表現，進而轉化成企業長期的價值以及豐厚的股利收入，事實上，這樣的觀念或許很反常，不管能不能得到好的結果，卻是我們認為比較合適的。
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