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全文大綱：(轉貼)「好公司，好投資思想」01。巴菲特致股東函，1977年致Berkshire公司股東。

巴菲特致股東函1977年內容摘要：

(1)建議大家不必太在意單一期間的盈餘數字，因為長期累積的資本利得或損失才是真正的重點所在。

內容：

通常公司會宣稱「每股盈餘」又創下歷史新高，然而由於公司的股東權益會隨著盈餘的累積擴增，所以我們並不認為這樣的經營表現有什麼大不了的。

例如一家不發放股利的公司，將某一年度盈餘靜止不動的轉入定存帳戶，由於複利的關係，每年都可穩定地產生同樣的盈餘效果。

反而「股東權益報酬率」應該是衡量管理當局表現比較合理的指標。(每股盈餘=稅後淨利/流通在外的普通股股數。股東權益報酬率＝稅後淨利／股東權益。)

引伸1：如何長期累積資本利得。

解析：時間+數量=賺大錢的方程式。完整的問法是：「應該買什麼股票？需要多少時間？需要多少數量？會賺多少錢」。如果你能不談股價，就更容易賺錢了嗎？

(2)選擇順風而非逆風產業的重要性。

內容：

保險這行業雖然小錯不斷，但大致上還是可以獲得不錯的成果，而紡織業剛好完全相反，管理階層相當優秀，但卻只能獲得微薄的利潤，所以選擇順風而非逆風產業環境的確重要。

經營台灣石化與鋼鐵產業龍頭股，應該比電子科技產業順風吧。Berkshire公司的投資績效，依據的是這些被投資公司在這段期間的經營表現，而不是特定時期的股票價格，就像我們認為買下一家公司卻只關心他的短期狀況是件很傻的事，同樣地持有公司股票，我們認為只關心短期盈餘或者是盈餘短暫的變動也不應該。

【註】有一點很有趣足以說明上述情況，Berkshire紡紗與Hathaway工業是在1955年合併成為BerkshireHathaway公司，再將時間往回推到1948年，當年他們合計稅前盈餘達到1,800萬美元，在當時的環境，他們算是經濟成長的重要動力之一，因為IBM在同一年度的盈餘也不過2,800萬美元(現在的年獲利達到27億美元)，另外Safeway商店1,000萬、3M 只有1,300萬而時代雜誌則為900萬，然而在雙方合併後的十年內，累計營收雖然有5.95億，但結算虧損卻達到1,000萬美元，時至1964年，公司的營運僅剩兩家工廠，淨值更從合併時的5,300萬美元大幅縮減至2,200萬美元，所以我們可以這樣說，單一年度所透露出公司營運的景況實在是極其有限。

引伸2：單一年度所透露出公司營運的景況實在是極其有限。我們認為只關心短期盈餘或者是盈餘短暫的變動也不應該。

解析：台灣大74.3、台化104、中華電87.5、亞泥35.7、中鋼31.3，會是熊市來了，或者對於跌破20%的股票，趨勢走空，暫時停止投資，耐心按月買，對嗎？

(3)我們選擇的投資股票方式。

內容：

我們想要的企業必須是(1)我們可以瞭解的行業(2)具有長期競爭力(3)由才德兼具的人士所經營(4)吸引人的價格，我們從來不試著去買進一些短期股價預期有所表現的股票，事實上，如果其企業的表現符合我們的預期，我們反而希望他們的股價不要太高，如此我們才有機會以更理想的價格買進更多的股權。

經驗顯示，一家好公司價格合理，我們很願意在某些特定的公司身上持有大量的股權，這樣做不是為了將來賣出，而是期望企業本身能有好的表現，進而轉化成企業長期的價值以及豐厚的股利收入。

這類的投資初期對於我們的經營利益的助益或許不大，舉例來說，1977年我們投資了1,090萬美元在資本城通訊公司之上，去年依照持股比例應可分得的盈餘約為130萬美元，但實在反應在我們財務報表上的卻只有區區4萬美元的現金股利。

引伸3：如果企業的表現符合我們的預期，我們反而希望他們的股價不要太高，如此才有機會以更理想的價格買進更多的數量。

如附表半年累積投資了2056800元， 2002的價差報酬34.6-34.46/34.46=0.4%與1326的價差報酬(107-108.42)/108.42=-1.3%，不如2412與3045與1102報酬。長期投資套牢不買不賣，對不對？

註：長期投資價值很難估計正確，但是好公司時間複利正確思想夠了，思想的好處，就是好思想引導我們不要有壞思想，最後好思想開啟了成功投資之門。